来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程(chéng)度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息(xī)依然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然(rán)会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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