原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收(shōu)净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得(dé)了(le)两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续(xù)多年(nián)下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业(yè)基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在(zài)2022年(nián)首次突破(pò)千亿(yì)大关(guān)。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基本(běn)形成了中(zhōng)高端(duān)驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进一(yī)步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模(mó)、省(shěng)外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能(néng)说(shuō)明问题。举(jǔ)例(lì)而言(yán)，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因(yīn)为(wèi)去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行(xíng)了(le)策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年下半年(nián)中秋(qiū)节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的(de)复苏(sū)，会(huì)加速(sù)去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系(xì)互(hù)动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各(gè)环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需(xū)库(kù)存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销售费(fèi)用一栏毁掉一个老师最好的办法毁掉一个老师最好的办法n>的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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