来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长好(hǎo)于(yú)预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需(xū)求主要依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度经济修(xiū)复(fù)速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季(jì)度公布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时(shí)的(de)预期。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复性的，内生动力(lì)还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济(jì)持续(xù)回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实(shí)现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和“量的合(hé)理增(zēng)长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策(cè)效(xiào)力和激发(fā)经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量去(qù)推(tuī)动经济修复，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式激发高质量的增(zēng)长。所以会议(yì)指(zhǐ)出(chū)，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决(jué)心从根本上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发(fā)活(huó)力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自(zì)发(fā)的内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去(qù)年(nián)12月会议(yì)的(de)表(biǎo)述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是(shì)“加强各类政策协(xié)调配(pèi)合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游(yóu)等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大特(tè)大城(chéng)市积极稳步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引外商投资(zī)放(fàng)在更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自(zì)由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规(guī)则，开(kāi)展(zhǎn)改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的(de)理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自(zì)立自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到一定程(chéng)度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要(yào)推动平(píng)台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融(róng)机构的(de)风险出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方(fāng)债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今(jīn)年和去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情影响减(j姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼iǎn)弱，其(qí)他方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì)。

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