事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空g>20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部(bù)分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和(hé)七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)七天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协(xié)议(yì)，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活(huó)期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资(zī)金利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13

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