金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于(yú)物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情(qíng)之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的(de)失(shī)业(yè)，现在服(fú)务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回(hu初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间í)应称(chēng)，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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