来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研(yán)究当(dāng)前经济(jì)形势和经(jīng)济(jì)工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高(gāo)质量发展要(yào)求(qiú)，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强(qiáng)调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首先强调了今年(nián)的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好(hǎo)于去(qù)年(nián)四季度时的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复(fù)性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还(hái)有较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降准后，就业(yè)压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的(de)发展要求，会(huì)议强调经济要实现“质(zhì)的(de)有效(xiào)提升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改(gǎi)善”、“风(fēn至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号g)险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和(hé)激发经营(yíng)主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激发(fā)市场化的力(lì)量去(qù)推(tuī)动经(jīng)济修复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质(zhì)量的(de)增长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展的(de)法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要下决(jué)心从根本(běn)上解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类(lèi)政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道(dào)增(zēng)加城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促(cù)进文化(huà)旅游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超大特(tè)大城市(shì)积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸(mào)外(wài)资基本盘。要(yào)支持有条件(jiàn)的(de)自(zì)贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代化产业体系(xì)要以“实体经济(jì)”为支撑。我们(men)的理解是，产业(yè)政策的重点是“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源汽车(chē)发(fā)展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施(shī)建设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会(huì)议指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们认为，人(rén)工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台(tái)企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出(chū)，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号g>“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和(hé)信托(tuō)机构(gòu)改革(gé)化险工(gōng)作”；再次强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中(zhōng)小金融机构的风(fēng)险出清，仍(réng)是(shì)大势(shì)所趋，地(dì)方债务(wù)的(de)风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依(yī)然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济(jì)修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制。

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