近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这(zhè)背后(hòu)的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常(cháng)显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内(nèi)投资者(zhě)。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价(jià)的额外(wài)推动力(lì)。

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