来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前(qián)经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于(yú)预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续，短期(qī)政策不(bù)太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来(lái)扩大(dà)需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是(shì)重点任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度(dù)时的预期。但随后(hòu)会(huì)议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有明显改善，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的(de)增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没(méi)增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展要(yào)求，会议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和(hé)“量(liàng)的(de)合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去年(nián)经济工作(zuò)会议(yì)精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政策(cè)效(xiào)力和(hé)激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们(men)的理(lǐ)解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画市场化(huà)的力量去(qù)推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发(fā)活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于(yú)政(zhèng)策的要(yào)求，本(běn)次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力(lì)”，而(ér)去年12月会议的相(xiāng)关表述是(shì)“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复(fù)消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改(gǎi)善消费(fèi)环(huán)境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提(tí)高消费(fèi)，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画要的(de)位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资(zī)基本盘(pán)。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业(yè)政策的(de)重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设(shè)和配套电网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重(zhòng)视通(tōng)用人工智(zhì)能(néng)发展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们(men)认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施(shī)也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联(lián)网领(lǐng)域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革(gé)化(huà)险工作(zuò)”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生(shēng)、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风(fēng)险也需(xū)要化(huà)解。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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