事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际(jì)定价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文(wé选择复句例子十个，选择复句例子5个n)教(jiào)娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格(gé)回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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