文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回(huí)答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(m瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思ín)加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来(lái)自消费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继(jì)续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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