美(měi)国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国(guó)国(guó)会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质(zhì)性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下(xià)，中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注的(de)重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上限触马云移民到哪国籍及(jí)后(hòu)均得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至年(nián)内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业(yè)都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略(lüè)总监(jiān)吴(wú)照银对记(jì)者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的(de)预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球资(zī)本(běn)市场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对(duì)于美债(zhài)危机的叙(xù)事(shì)反应都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部(bù)总经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令(lìng)君(jūn)对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端(duān)危机(jī)环境下(xià)，大类(lèi)资产(chǎn)会呈(chéng)现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合(hé)下(xià)行风险是另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类(lèi)尾部(bù)风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的(de)最佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利(lì)好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可马云移民到哪国籍能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和(hé)工商(shāng)业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继续(xù)加(jiā)息的(de)可能，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政部的(de)工作(zuò)重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停(tíng)止(zh马云移民到哪国籍ǐ)缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可能促(cù)使美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的(de)态(tài)度。

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