金(jīn)融(róng)界5月15日消息 央(yāng)行今(jīn)日(rì)进行1250亿(yì)元(yuán)1年期(qī)MLF操作，中(zhōng)标利率为2.75％，与此(cǐ)前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五(wǔ)曾经(jīng)有消(xiāo)息称本(běn)月MLF中标利率有可能下(xià)调，但是机构分析(xī)，央行行(xíng)长易纲曾在3月公开表示目前实(shí)际利率的水平是(shì)比较合适(shì)，且4月28日政治(zhì)局会(huì)议(yì)对一季度的经济复苏给予(yǔ)充(chōng)分(fēn)肯定(dìng)。

　　5月(yuè)以来资金面转松(sōng)，DR007中(zhōng)枢(shū)回落至1.一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米8％左右，机构杠(gāng)杆率(lǜ)提(tí)升(shēng)。5月是缴税大月(yuè)，需要关注下周缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日起(qǐ)银(yín)行协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)下(xià)调，四大国有(yǒu)银(yín)行协定存款和(hé)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限下调幅度为30BPS，其(qí)它金(jīn)融(róng)机构降幅为50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银行(xíng)协定存款和(hé)通知存款利率上限的下(xià)调有助(zhù)于缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差(chà)偏(piān)窄的(de)问(wèn)题。

　　国君宏观研究指出，近(jìn)期部(bù)分(fēn)银行(xíng)调降存款利率，严(yán)格上不算降息，属于“利(lì)率市场(chǎng)化(huà)”的(de)进一步深化。本轮存款(kuǎn)利率调降背后的原因，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。因(yīn)此，存款利率客观(guān)上可减轻银行负债成本，但是这并不足以触(chù)发超额储蓄大规模(mó)转为消费(fèi)及向(xiàng)金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存款利(lì)率(lǜ)，严格上不算降息，属于(yú)“利率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行（地(dì)方农商行为主）发布公告(gào)下调人(rén)民币存款挂(guà)牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据(jù)《经(jīng)济(jì)观(guān)察网》等权威媒体报道，5月15日起银行协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我(wǒ)国利率体系的“压(yā)舱石”，1年期存款基准利率(lǜ)（整存整(zhěng)取）依(yī)然(rán)维持在1.5％不变，因此本轮银行(xíng)存款利率调降严格意义(yì)上(shàng)并非真的降(jiàng)息(xī)。归(guī)根结(jié)底(dǐ)，本轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)调降(jiàng)也属(shǔ)于(yú)“利(lì)率(lǜ)市场化(huà)”的进一步深(shēn)化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降(jiàng)背后(hòu)，是储(chǔ)蓄偏(piān)高、资(zī)金空转增叠加银行净(jìng)息差(chà)收(shōu)窄。一(yī)、2023年(nián)初的人民币存款(kuǎn)维持高位(wèi)，居民储蓄释放(fàng)速(sù)度(dù)较慢。因此，存款利率调降背景下，居民储(chǔ)蓄有(yǒu)望进一步流出，更多流一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米向消费、房贷、资(zī)本市场等。二、资金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月(yuè)降(jiàng)准以来，资金(jīn)利率中枢回落，资金杠杆明显抬(tái)升，资(zī)金(jīn)空转有所(suǒ)加剧。存款(kuǎn)利率调降一(yī)定程度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用(yòng)进程(chéng)。三、MLF等政策利率接连(lián)调(diào)降后(hòu)，银行净息差大幅收窄，尤(yóu)其是城(chéng)商行(xíng)、农商行，因此(cǐ)压降存款(kuǎn)成本、规范吸储(chǔ)行为也属于大(dà)势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来(lái)看，存款利率调降客观上(shàng)将减轻银(yín)行负债成本，但我(wǒ)们认为，这(zhè)并不足以触发超(chāo)额储蓄大(dà)规模转为消费及(jí)向(xiàng)金融资(zī)产流入；回归基(jī)本(běn)面来看，“弱复(fù)苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的延续，仍将利好高股(gǔ)息(xī)资产和(hé)长期国(guó)债。客(kè)观上，本(běn)轮(lún)银(yín)行下降存(cún)款利(lì)率的效果与2022年4月(yuè)、9月的效果类似，可以降低(dī)负(fù)债端(duān)成(chéng)本，保护(hù)银(yín)行净息差。当前(qián)流动(dòng)性淤积仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率(lǜ)调降，理(lǐ)论上可以(yǐ)促使存款搬家(jiā)，促使超额储(chǔ)蓄(xù)流出，更多转化为消费。但(dàn)我们觉得(dé)刺激(jī)难度较大(dà)，倾向于认为(wèi)消费环比修复(fù)最快的时候已经过(guò)去。再回(huí)归经济基(jī)本面(miàn)来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，意味着长(zhǎng)端(duān)利率仍有望继续下(xià)探，高股息资产仍将(jiāng)占(zhàn)优。

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