文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相(xiāng塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修复(fù)和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对(duì)存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能的原因一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压(yā)的(de)购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

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