来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边(biān)际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对(duì)流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèn乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么g)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4<乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么strong>流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费的(de)政策文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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