原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得(dé)了(le)两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白(bái)酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业(yè)绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的(de)复(fù)兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取(qǔ)得了(le)稳定增(zēng)长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年(nián)报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端一(yī)如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次(xíng)产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头(tóu)化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一(yī)定话(huà)语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业(yè)务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量产能(néng)过剩(shèng)是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势(shì)之一(yī)。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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