金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局(jú)如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回(huí)落的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价(jià)格(gé)有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带(dài)动了食品价格的(de)回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价(jià)促销力度加(jiā)大，带(dài)动了价格的下行。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数走高(gāo)。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食across 和 cross的区别，cross和across区别和用法品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受(shòu)到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是(shì)偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是(shì)服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社(shè)会恢复常态(tài)化(huà)运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)与国(guó)际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受到世界(jiè)经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国(guó)际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不(bù)足，价格(gé)有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足(zú)，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年(nián)价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影响还会(huì)持(chí)续(xù)，国内(nèi)市场需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工业(yè)品价格短期(qī)下行(xíng)情况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报(bào)告提(tí)到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来(lái)物(wù)价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀(zhàng)保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏(piān)慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽(qì)车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在(zài)高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样(yàng)存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低(dī)位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价(jià)格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币(bì)条件合(hé)理适度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价(jià)回(huí)落来评判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示(shì)，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动主要(yào)由需求驱(qū)动，物(wù)价(jià)跟随需求变(biàn)化而(ér)变化，使得(dé)物价变化(huà)滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)资(zī)金(jīn)来源刻(kè)画(huà)的(de)有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回(huí)落，及(jí)油(yóu)、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活(huó)动(dòng)相关(guān)服(fú)务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金存(cún)在一定空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回(huí)落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行体系(xacross 和 cross的区别，cross和across区别和用法ì)、而不是非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和(hacross 和 cross的区别，cross和across区别和用法é)表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去年(nián)9月(yuè)以来持(chí)续改善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月开(kāi)始持(chí)续(xù)回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企业行为的支(zhī)持已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速(sù)流(liú)向制造业(yè)，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使(shǐ)得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据(jù)屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行(xíng)意(yì)愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能(néng)级城(chéng)市需求(qiú)。

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