文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主要是农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读(fú)继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本(běn)高居不(bù)下导致的(de)内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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