金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为什(shén)么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的(de)通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民(mín)消(xiāo)费能力和(hé)购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反常，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的(de)物(wù)价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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