来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。40kg是多少斤>今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的(de)经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月240kg是多少斤0日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落。