公募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成(chéng)熟的基(jī)金(jīn)结(jié)算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商(shāng)资源(yuán皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表)的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银(yín)证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般(bān)券结模式(shì)的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的(de)托管资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人(rén)提供更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出，从销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)；二是(shì)，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商(shāng)业(yè)利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了(le)三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记(jì)确认；而(ér)相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下加强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户(hù)，实现的(de)方式是需(xū)要(yào)将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)一致，对(duì)投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需(xū)每(měi)日(rì)确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表主流(liú)结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的(de)系(xì)统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募(mù)基金结(jié)算的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人租用(yòng)券商(shāng)的交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报盘(pán)交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券(quàn)结模式(shì)的发(fā)展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的(de)匹配(pèi)度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司(sī)会受益于(yú)这一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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