调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之(zhī)高也正是(shì)由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的(de)表现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期(qī)原油(yóu)大(dà)跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前(qián)期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面(miàn)，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象的(de)原因(yīn)更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套(tào)利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的(de)主要时(shí)期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供需(xū)突(tū)然变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了(le)美亚套(tào)利(lì)窗口的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走(zǒu)高。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂对于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在(zài)银河期(qī)货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美(měi)国(guó)工厂签订了(le)长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察(chá)今(jīn)年调(diào)油大概(gài)率仍将(jiāng)发生向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽(qì)油(yóu)裂(liè)解(jiě)价(jià)差(chà)回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对(duì)未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预(yù)期以及美(měi)联(lián)储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或(huò)较(jiào)预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)去库(kù)力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样(yàng)面临成品库(kù)存偏(piān)高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压(yā)力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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