来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍(réng)大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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