5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些(x告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗iē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基(jī)金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估的(de)投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司(sī)经营层(céng)面可(kě)能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的(de)认(rèn)知误区，市场化(huà)认可(kě)是基(jī)本的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评(píng)价(jià)体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值结论和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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