5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年(nián)一(yī)季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ET华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思F发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大(dà)的(de)向上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋(qū)势和华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思yè)承担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价(jià)值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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