金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qián1米等于多少mm 1米等于多少厘米g)判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平(píng)持(chí)续(xù)负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端1米等于多少mm 1米等于多少厘米见效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热(rè)议的(de)中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的(de)来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当(dāng)前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足抑(yì)制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足(zú)相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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