大(dà)家(jiā)周末(mò)好，先(xiān)来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日消息，塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇(qí)当天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等(děng)级(jí)，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报(bào)道称，武契奇(qí)提(tí)升塞尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势(shì)骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱(qián)塞(sāi)族区塞族(zú)民众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突(tū)，阿(ā)族警察(chá)在冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹(dàn)，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数(shù)据(jù)创年内(nèi)新高，美(měi)联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当(dāng)前(qián)经济周(zhōu)期相关的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然(rán)非(fēi)常高(gāo)，处(chù)于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约(yuē)交易商周(zhōu)五加大了对美联储将(jiāng)继续加息的押注(zhù)，数据(jù)公(gōng)布后，这些合约的隐(yǐn)含收(shōu)益率上(shàng)升，定(dìng)价美联(lián)储(chǔ)在6月会议上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员(yuán)们(men)一直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基(jī)于对(duì)期货的(de)押(yā)注，今年(nián)降息(xī)的可能性不大。现在，他们预计在2024年(nián)之前(qián)不会降息，而(ér)且2024年的降息(xī)幅度低于(yú)此前的预期(qī)。强劲的(de)经(jīng)济增长、通(tōng)胀数据(jù)、劳动力(lì)市场以及债务(wù)上(shàng)限担(dān)忧的(de)缓解(jiě)降低(dī)了(le)今年降(jiàng)息的可能性(xìng)。交易员(yuán)们(men)现在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑加息(xī)25个(gè)基点。市场预计联邦基金利(lì)率(lǜ)将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月(yuè)前(qián)，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整体走势偏(piān)弱，油化工与煤化工板块略显分化。期(qī)货日报(bào)记者观(guān)察到，煤化工品(pǐn)种无论是下(xià)跌(diē)幅度，还是下(xià)行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的(de)品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成(chéng)本(běn)端为煤炭(tàn)的(de)品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大(dà)。物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化

　　对此，国投安(ān)信期货能(néng)源首(shǒu)席分(fēn)析师(shī)高明宇解释说(shuō)，终端产品(pǐn)这一(yī)分化(huà)的(de)根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价(jià)将能(néng)源危机在期货市(shì)场的影射推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退(tuì)交易主题，且(qiě)目前(qián)工业品整体仍处于衰退交易(yì)的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的(de)下行已触(chù)碰到中(zhōng)东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产商边(biān)际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持(chí)续(xù)不达(dá)预期(qī)的(de)情况下，以沙特和(hé)俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油(yóu)供给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在(zài)能源品的下(xià)行(xíng)趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率先发(fā)生，价格(gé)也(yě)率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底(dǐ)的(de)迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是(shì)说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主(zhǔ)产(chǎn)区动力(lì)煤(méi)的边(biān)际(jì)到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭全(quán)行业利润(rùn)丰(fēng)厚的(de)情况下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌(diē)趋(qū)势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年年初以来(lái)，煤(méi)炭价格整体便处于震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)的趋(qū)势(shì)中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投(tóu)期(qī)货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势(shì)，并未(wèi)出现较大(dà)的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场(chǎng)而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期货研(yán)究院上(shàng)海分院负(fù)责人(rén)夏聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱(qū)动，消息面无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情持(chí)续低(dī)迷(mí)。国内煤炭市(shì)场供(gōng)应存在保障，在(zài)进口煤(méi)增加(jiā)的(de)情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今年受到天气(qì)因素的影响，水电出力(lì)预(yù)计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍存在下(xià)调可能，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化(huà)工整体需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部分区(qū)域需求受到影响。需求处(chù)于(yú)季节性淡季(jì)，下游用(yòng)煤(méi)企业(yè)库存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到(dào)成本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持(chí)续走(zǒu)弱也(yě)与宏观需求弱势(shì)以及自身品(pǐn)种的产能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫情(qíng)几(jǐ)年之(zhī)后，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求并没有因疫(yì)情解封后(hòu)，出(chū)现显著(zhù)恢复。叠(dié)加近期港(gǎng)口和坑口煤(méi)价加速下跌(diē)，导致(zhì)煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前(qián)甲(jiǎ)醇(chún)企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品种自(zì)身(shēn)表(biǎo)现同样低迷(mí)，面临较大(dà)的亏损(sǔn)压力。”夏聪(cōng)聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价(jià)格创2020年(nián)10月份(fèn)以来新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利润修复(fù)过(guò)程中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行(xíng)业整体(tǐ)处(chù)于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也(yě)表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价格(gé)回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业(yè)整体利润并(bìng)没(méi)有随着煤价回落、采购成(chéng)本(běn)下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格(gé)太低(dī)，出(chū)现停车或者降负(fù)的消息，后续值得持续(xù)关注这(zhè)一(yī)问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱(ruò)周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国(guó)内(nèi)甲醇和尿素的产能(néng)不(bù)断扩张(zhāng)，当前下游的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒逼(bī)上游降负(fù)或者去产(chǎn)能(néng)的阶段(duàn)，后续大概率是一(yī)个产能的上下(xià)游再平衡周(zhōu)期。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决于(yú)需求(qiú)的恢复情况，下(xià)半年部分品种面(miàn)临较大投(tóu)产压(yā)力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低价进(jìn)口货源的冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制的可(kě)能性依(yī)然较大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块(kuài)较为(wèi)强势主(zhǔ)要(yào)还是基于原料(liào)端的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大(dà)期货分析师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本周原油整体呈现(xiàn)先抑(yì)后(hòu)扬(yáng)的(de)走势，受(shòu)到(dào)供需基本(běn)面收紧的(de)前景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数(shù)下跌的(de)行情(qíng)中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受到美国(guó)债务上限谈判陷入(rù)僵局带(dài)来的宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其(qí)年(nián)度领导人会议上承诺将加大力(lì)度打击俄罗(luó)斯逃避(bì)其石油和燃料(liào)出口价格上限的行为都(dōu)对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基(jī)本(běn)面来看(kàn)，下半(bàn)年全球原油供需(xū)将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原(yuán)油维持(chí)强(qiáng)势从成本端带动油化工整(zhěng)体强于(yú)煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化(huà)工较强的关(guān)键原因(yīn)还是在于(yú)原料端(duān)。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超(chāo)预期大(dà)幅下降，主要(yào)源自原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺季(jì)来临显(xiǎn)著(zhù)增长的需求；包括汽(qì)油和(hé)精(jīng)炼油在内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出现不同程(chéng)度(dù)的下降，同时(shí)汽、柴(chái)油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期(qī)，但(dàn)沙(shā)特能源部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠(dié)加美国(guó)的收储均将收(shōu)紧下(xià)半年全球(qiú)原油平衡表。但(dàn)在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成一(yī)致前(qián)，宏(hóng)观层(céng)面的不确定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注(zhù)美国债务上限谈(tán)判(pàn)结果和(hé)6月(yuè)4日(rì)OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高(gāo)级分析(xī)师陆(lù)甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接受(shòu)度提升，预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目(mù)前(qián)油价被(bèi)市场接受度(dù)提升。预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油(yóu)制的(de)聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落(luò)至(zhì)-500多元/吨。虽然(rán)油价(jià)也(yě)有(yǒu)下(xià)跌(diē)，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原油折算(suàn)成(chéng)本的加工(gōng)利(lì)润反而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端(duān)的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在(zài)原(yuán)油及成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造(zào)成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北(běi)向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹(dàn)性的原油供(gōng)应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长再次(cì)对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面(miàn)对欧美(měi)银行业危机和美国债务(wù)上限谈(tán)判(pàn)带来(lái)的需求端(duān)不确定性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再次减(jiǎn)产的(de)小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度起的(de)基准(zhǔn)去库预期(qī)仍将(jiāng)为原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制的(de)可能性(xìng)依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原(yuán)料价格(gé)表现上，目前国内(nèi)煤(méi)炭供给相对充裕(yù)，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然(rán)存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往(wǎng)容易获得支撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱(ruò)反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来(lái)，在国内动力煤(méi)市(shì)场(chǎng)中下游库存有效去(qù)化，或低价(jià)格刺激(jī)内产、进口(物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化kǒu)兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性(xìng)强于(yú)煤(méi)化工的行情仍然(rán)有望延续。

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