文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响(如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心原因如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗rong>，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的(de)又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套(tào)房利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大