美国(guó)债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过了一(yī)项关(guān)于联(lián)邦政府(fǔ)债(zhài)务上限(xiàn)和(hé)预算的(de)法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束(shù)，但可以避(bì)免发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。根据(jù)美(měi)国(guó)国会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目(mù)前美(měi)国债务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而(ér)市(shì)场关(guān)注的重点也(yě)将重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务(wù)上限触及后均得(dé)到了(le)上调(diào)或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高(gāo)，香(xiāng)港(gǎng)恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭(zāo)到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议(yì)的顺利通过(guò)消除了美(měi)国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定(dìng)的预期(qī)，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市(shì)场并没有对美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债(zhài)上限(xiàn)等类(lèi)似的(de)尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关性资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约(yuē)并非我们(men)的(de)基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称(chēng)对(duì)冲策(cè)略是(shì)做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评(píng)级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续(xù)举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已(yǐ)经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的(de)财政政策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如(rú)果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数(shù)据(jù)依赖原(yuán)则，联(lián)储(chǔ)可能会(huì)持续关注就(jiù)业数(shù)据和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称(chēng)：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预(yù)计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益率或将随(suí)着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要(yào)调(diào)整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗通(tōng)家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债市(shì)场造(zào)成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前(qián)暗(àn)示(shì)未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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