事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日(rì)留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利(lì)率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

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　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　

　　

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 当年非典为什么神秘结束了1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　

　　

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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