金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经(jīng)济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也(yě)没(méi)有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续(xù成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份)负增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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