来(lái)源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和(hé)大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和(hé)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速(sù)度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物(xī)望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或(huò)较低。

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