近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持(chí)多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公司(sī)股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号年年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低(dī)估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去(qù)的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注经济的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的(de)股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的(de)重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符(fú)合(hé)政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低(dī)债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外(wài)国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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