文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的(de)下(xi个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做à)探幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)增速(sù)依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且(qiě)增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的(de)产能利用(yòng)个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的(de)内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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