来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议(yì)，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于预期(qī)。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短期政(zhèng)策不太(tài)可能(néng)转向(xiàng)收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复(fù)速度(dù)或(huò)将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首先强调了(le)今年(nián)的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但(dàn)随(suí)后(hòu)会议(yì)也提到“经济(jì)运(yùn)行好(hǎo)转主要(yào)是恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临(lín)新(xīn)的(de)阻力，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还(hái)有较大的差(chà)距。所以，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢(huī)复(fù)和扩大(dà)需求”是当前经(jīng)济持续回(huí)升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的(de)合(hé)理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也(yě)意(yì)味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方式(shì)，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段(duàn)更多通过激(jī)发(fā)市场化的力(lì)量(liàng)去推动经济修复，通过改(gǎi)革(gé)开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限，主要还(hái)是(shì)以提(tí)振信(xìn)心和预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的(de)财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提(tí)效(xiào)”，稳健的(de)货(huò)币政(zhèng)策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议的(de)表述。对于(yú)政策的(de)要(yào)求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠(kào)居(jū)民(mín)劳动收入的自然(rán)修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基(jī)建投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢会议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平(píng)急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试(shì)验区和自由贸易港对接国(guó)际(jì)高标准经贸(mào)规则，开展改革(gé)开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代化(huà)产(chǎn)业体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产(chǎn)业政策(cè)的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大(dà)新(xīn)能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定(dìng)程(chéng)度，监管措施也(yě)必然会(huì)跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点<衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢/p>

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小(xiǎo)银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机(jī)构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化(huà)解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大的(de)不同是(shì)疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其(qí)他(tā)方面的经济(jì)问(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制。

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