事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米g>分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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