文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度较大(肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌dà)的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和(hé)设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依(yī)然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化(h肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌uà)。中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，此外(wài)叠(dié)加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这(zhè)也意(yì)味着下(xià)游行业的(de)利(lì)润增(zēng)速向上(shàng)爬(pá)坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增(zēng)速上升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在(zài)《今年(nián)工业企业(yè)利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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