金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确(què)实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无(wú)关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于东(dōng)部(bù)发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能(néng)解决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台制印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有度(dù)规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化(huà)退出(chū)的有效方(fāng)式和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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