2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务董事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人(rén)民币(bì)等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士(shì)认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能(néng)获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下半年(nián)财(cái)政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作用(yòn开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑g)下，经济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势(shì)性(xìng)的(de)内生(shēng)修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前(qián)都(dōu)处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会是最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现(xià开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑n)有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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