金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位(wèi)运行(xíng)主要(yào)是阶段(duàn)性的(de)，当前中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今年以颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。随着(zhe)气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动了(le)食品价(jià)格(gé)的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消费(fèi)品降价促销。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国(guó)际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于(yú)受(shòu)到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的(de)状况，更(gèng)重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是(shì)偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到(dào)合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入(rù)性因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市(shì)场联系比(bǐ)较紧密，今年以来(lái)受(shòu)到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和(hé)天然气开采(cǎi)业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤(méi)需求季节(jié)性(xìng)减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市(shì)场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月(yuè)份黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压延(yán)加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，国(guó)际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价(jià)格短期下行(xíng)情况还会延续(xù)。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一(yī)季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经济运行开局(jú)良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高景气(qì)区(qū)间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏(sū)偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个(gè)过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受(shòu)收入分配分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存(cún)在明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回(huí)升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋于弥合(hé)，预计(jì)下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下(xià)降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能(néng)仅(jǐn)以物价(jià)回落(luò)来评判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示，经济的(de)周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需(xū)求变(biàn)化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的(de)有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张(zhāng)会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来(lái)物(wù)价(jià)的(de)回落，受基数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服(fú)务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金(jīn)空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去(qù)年(nián)底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当(dāng)前资金多(duō)滞留(liú)在银行体系、而不是非(fēi)银金融(róng)机(jī)构(gòu)，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩张以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主(zhǔ)要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居(jū)民信贷一(yī)度(dù)拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生(shēng)带来的经济效应(yīng)不同过(guò)往(wǎng)，有效信用派(pài)生对企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资(zī)表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春(chūn)节(jié)效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估(gū)，前(qián)半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后的(de)修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利(lì)于需(xū)求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗，有(yǒu)利于稳定低(dī)能(néng)级城市需(xū)求。

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