文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还(hái)款对(duì)存款的(de)拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(s一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音hǎo)投(tóu)资(zī)、少买房等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流理一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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