事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)什(shén)么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于(yú)最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行规(guī)定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于单位女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油(yóu)价(jià)小幅回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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