原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的(de)数(shù)据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除(chú)高(gāo)端一如(rú)既往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同(tóng)都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很(hěn)快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两(l开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗iǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗答(dá)投(tóu)资者关于库存的(de)问(wèn)题时(shí)就谈到(dào)，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情(qíng)后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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