事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤g>通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于(yú)最(zuì)低留(liú)存(cún)额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年(nián)期(qī)国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤