来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可(kě)能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国(guó)际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(l加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国uó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革(gé)深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

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