原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年(nián)首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长的(de)另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的(de)名(míng)酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的(de)分化加速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级(jí)和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报(bào)中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其(qí)他(tā)酒企库(kù)存(cún)增长基(jī)本(běn)都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体(tǐ)同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非(fēi现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少)常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒(jiǔ)库存(cún)会得到(dào)很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存(cún)积(jī)压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看(kàn)，近(jìn)十(shí)年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是(shì)趋(qū)势之(zhī)一。加之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业(yè)各(gè)环节(jié)都在努力(lì)，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能(néng)力(lì)强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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