来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前(qián)经济形(xíng)势(shì)和经(jīng)济工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济(jì)增长好于预期(qī)。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策(cè)不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质量(liàng)发展要(yào)求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产业(yè)政策方面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济增长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时(shí)的预(yù)期。但随(suí)后会(huì)议也提到(dào)“经济运(yùn)行(xíng)好转主要是(shì)恢(huī)复性的，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有明显改善，但距(jù)离(lí)疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季(jì)度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍(réng)然(rán)存在，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)政策短期不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是(shì)当前经济持续(xù)回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要(yào)求(qiú)，会(huì)议强调经济要实(shí)现“质的有(yǒu)效(xiào)提(tí)升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精(jīng)神(shén)一致。这(zhè)也意(yì)味着稳增(zēng)长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和(hé)激发经营主体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下一(yī)阶段(duàn)更多通过(guò)激(jī)发市(shì)场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过改革开放的(de)方式激(jī)发高质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本(běn)上(shàng)解决企业(yè)账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的财(cái)政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的(de)相关(guān)表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务(wù)消费”。提高消费，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动收入(rù)的(de)自(zì)然(rán)修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积(jī)极(jí)稳步推进城中村改造和(hé)“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在(zài)更加(jiā)重要(yào)的位(wèi)置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自由贸易港对(duì)接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则(zé)，开展改革(gé)开放先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立(lì)自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新(xīn)能源汽(qì)车发(fā)展优势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议(yì)指(zhǐ)出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程(chéng)度，监管措施也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银行、保险和(hé)信托机(jī)构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强(qiá2024年房价会继续下跌吗ng)地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍(rén2024年房价会继续下跌吗g)是大(dà)势(shì)所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以今年和去(qù)年(nián)最(zuì)大的不(bù)同(tóng)是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济问(wèn)题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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