近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子(zi)公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福电子第(dì)二(èr)大(dà)客户竟然是可(kě)口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露了(le)一个冷(lěng)知识(shí)——可(kě)口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事(shì)从事湿电子化学(xué)品业(yè)务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司(sī)磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

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　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大(dà)客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示(shì)的(de)主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业(yè)客户外(wài)，还销售给可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的(de)品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过(guò)前期会计差(chà)错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行业(72小时是几天，72小时是几天几夜yè)可比公司平(píng)均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了(le)产品(pǐn)销(xiāo)售价(jià)格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为国(guó)家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是(shì)，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基(jī)金二(èr)期(qī)之(zhī)间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回(huí)购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估(gū)值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公(gōng)司的投后估(gū)值(zhí)为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福(fú)电子(zi)部(bù)分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告(gào)期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发(fā)集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归(guī)母净利润较上(shàng)年(nián)同(tóng)期大幅(fú)降(jiàng)低(dī)，主要(yào)是受市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成(chéng)本(běn)线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)，即公司(sī)湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市(shì)场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年(nián)第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计(jì)口(kǒu)径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据(jù)不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的(de)副总经理(lǐ)赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予以监(jiān)管(guǎn)警示(shì)的决定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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