来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研究当(dāng)前经济形(xíng)势和经(jīng)济工(gōng)作。今年(nián)以(yǐ)来，经济(jì)增长好于预期(qī)。不(bù)过(guò)当前(qián)经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政(zhèng)策(cè)不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量200克是几两 200克是多少毫升发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修(xiū)复(fù)速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去(qù)年四季度(dù)时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使(shǐ)得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质量发(fā)展仍需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度(dù)有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业(yè)压力仍然(rán)存在(zài)，我们认为政策短(duǎn)期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社(shè)会(huì)预(yù)期(qī)持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多(duō)通过(guò)激(jī)发市场(chǎng)化(huà)的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有(yǒu)制企业公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决(jué)心从根本上(shàng)解(jiě)决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还是以提(tí)振信心(xīn)和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提(tí)出，积极(jí)的(de)财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议(yì)的(de)表(biǎo)述。对于(yú)政策(cè)的(de)要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的(de)相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各(gè)类(lèi)政策协调配合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服(fú)务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其(qí)是基建投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城(chéng)市(shì)积(jī)极稳步(bù)推(tuī)进(200克是几两 200克是多少毫升jìn)城中村改造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把(bǎ)吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的(de)自贸试(shì)验区(qū)和自由贸(mào)易港(gǎng)对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改革开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能发(fā)展到一定(dìng)程度(dù)，监管措施也(yě)必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推(tuī)动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险和信(xìn)托机(jī)构改革化险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融(róng)机构(gòu)的风险出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也需要(yào)化解(jiě)。所以今(jīn)年和(hé)去(qù)年(nián)最(zuì)大的不(bù)同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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