大家(jiā)周末(mò)好，先来看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社(shè)26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升到最(zuì)高等(děng)级，并紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇提升(shēng)塞(sāi)尔(ěr)维亚军(jūn)队(duì)战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱(qián)塞族(zú)区塞族民众与科索沃阿族警察发(fā)生冲突(tū)，阿族警察(chá)在冲(chōng)突中使用了催(cuī)泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区(qū)已经被科(kē)索(suǒ)沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由(yóu)联(lián)合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数据创年(nián)内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除(chú)食物(wù)和能源后的(de)核心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的(de)周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利率期货合约交易商周五加大了对美联储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐(yǐn)含(hán)收(shōu)益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们(men)一直坚信，美(měi)联储(chǔ)今年将多次(cì)降(jiàng)息。但(dàn)他们最终(zhōng)承(chéng)认，基于(yú)对期货的押(yā)注(zhù)，今年降息的(de)可能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之前(qián)不会降息(xī)，而且2024年的(de)降息幅度低于此前的(de)预期(qī)。强劲的经(jīng)济(jì)增长、通胀数(shù)据、劳(láo)动力市(shì)场以及债(zhài)务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今(jīn)年(nián)降(jiàng)息(xī)的可(kě)能性(xìng)。交易(yì)员们现(xiàn)在(zài)认为，6月份(fèn)的会(huì)议可(kě)能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预(yù)计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一(yī)个月(yuè)前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场(chǎng)预计基(jī)准利率届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期内(nèi)煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化(huà)工板块整体走势(shì)偏弱，油化(huà)工与煤化(huà)工板块略显分化。期货(huò)日报记者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度，还是(shì)下行斜(xié)率，均(jūn)大于(yú)油化工品种。以PTA等原料(liào)成本(běn)端为(wèi)原(yuán)油的品种(zhǒng)，在(zài)原油下跌幅度(dù)不大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而(ér)以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此(cǐ)，国(guó)投(tóu)安(ān)信期货能源首席分(fēn)析师(shī)高明(míng)宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源还(hái)是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战(zhàn)争风险(xiǎn)溢价将能源危机在(zài)期(qī)货(huò)市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退(tuì)交易主(zhǔ)题，且目前工业(yè)品整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原(yuán)油(yóu)价格(gé)的(de)下行(xíng)已(yǐ)触碰(pèng)到中东主要(yào)产油国的财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页岩油(yóu)生产商边际产油成(chéng)本、美国收(shōu)储目标价位(wèi)，在美国页(yè)岩油(yóu)非常规能(néng)源产量(liàng)增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给约束的兑现，在能(néng)源品的(de)下行趋势中原油的(de)成(chéng)本支(zhī)撑(chēng)、供(gōng)应(yīng)减量率先发生(shēng)，价格也(yě)率先呈现震(zhèn)荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而(ér)言，年(nián)初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国内三西主产区动(dòng)力煤(méi)的边际到(dào)港成本900元/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带动(dòng)产(chǎn)业链各环节(jié)累库，价格(gé)下跌趋(qū)势明(míng)确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格(gé)整体便(biàn)处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端(duān)的支(zhī)撑弱化，使煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下(xià)移。”中信建(jiàn)投期(qī)货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤(méi)炭(tàn)，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡的(de)走势(shì)，并未出(chū)现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持(chí)续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无(wú)利好(hǎo)刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供(gōng)应存(cún)在保(bǎo)障，在(zài)进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流(liú)通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下(xià)调可能(néng)，成本端难以提供(gōng)有力支(zhī)撑(chēng)。加之(zhī)煤(méi)化工整体需求(qiú)端不佳，高温(wēn)雨季部(bù)分区域需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存(cún)水平偏高，价格(gé)承(chéng)压下(xià)行，煤化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身(shēn)品种的(de)产(chǎn)能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前(qián)期调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品(pǐn)的需求并没(méi)有因(yīn)疫情解封后，出(chū)现显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加(jiā)近期(qī)港口和坑(kēng)口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前(qián)有所放(fàng)大(dà)。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱(ruò)化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面(miàn)临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格(gé)同步走低，内蒙(méng)地区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大(dà)于原料(liào)端，利润修(xiū)复过(guò)程中止。“今(jīn)年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇成本理(lǐ)论核算(suàn)来看，行业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货(huò)价格不(bù)断(duàn)创(chuàng)下新低(dī)，部分地区(qū)现货价(jià)格(gé)回到历史低位(wèi)，上游甲醇(chún)生产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤(méi)价回落、采购成本下降(jiàng)而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单一的(de)煤(méi)制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地(dì)企业(yè)有传(chuán)出(chū)因甲醇(chún)价格太低(dī)，出现停(tíng)车(chē)或者(zhě)降负(fù)的消息(xī)，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期(qī)的(de)迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前(qián)下(xià)游的需求难(nán)以(yǐ)匹配新增(zēng)的产能(néng)，未(wèi)来(lái)其价格(gé)可能(néng)在(zài)1—2年都维(wéi)持(chí)较低水(shuǐ)平，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼上游降负或(huò)者去(qù)产能的(de)阶段，后续大(dà)概率是一个(gè)产能的上下(xià)游再平(píng)衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化工能否走出偏(piān)弱周(zhōu)期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半(bàn)年部分品(pǐn)种面临(lín)较大投产压力，进口体量大的(de)品种将(jiāng)受到低(dī)价进口(kǒu)货源(yuán)的(de)冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起色(sè)，即使(shǐ)存在上涨，也表(biǎo)现为长期(qī)下跌(diē)后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为(wèi)强势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到供需基本面收紧的(de)前景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字宗商品(pǐn)多数下(xià)跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到(dào)美(měi)国(guó)债务(wù)上限(xiàn)谈判(pàn)陷(xiàn)入(rù)僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力(lì)挺油(yóu)价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击(jī)俄罗(luó)斯逃避(bì)其石(shí)油和燃料(liào)出口(kǒu)价格(gé)上限的(de)行为(wèi)都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来(lái)看(kàn)，下半年(nián)全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入(rù)夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化(huà)工整体(tǐ)强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较强的(de)关键原(yuán)因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自(zì)原(yuán)油(yóu)进口的(de)大幅下(xià)降和随着出行旺季(jì)来临显著增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在(zài)内的成品油库存均出现不(bù)同程(chéng)度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发(fā)言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑进一(yī)步减产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储均(jūn)将(jiāng)收紧下半(bàn)年(nián)全球原油平衡表。但在(zài)美(měi)国债务上限谈判达(dá)成一(yī)致前，宏观(guān)层面的(de)不确定性仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化高级分析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的(de)月(yuè)度(dù)会议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接受度提升，预计6月(yuè)化工品市(shì)场对标的(de)原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本(běn)维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于(yú)聚乙烯(xī)自身现货(huò)价(jià)格(gé)表现更弱，因(yīn)而以原油折算成(chéng)本的加(jiā)工利润反(fǎn)而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利(lì)好(hǎo)已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减(jiǎn)产已在(zài)原油及成品油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成(chéng)的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂(zàn)停的伊拉克(kè)45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字(yuán)油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构成扰(rǎo)动(dòng)。且近期沙特能源(yuán)部长再次对原(yuán)油市场做(zuò)空者发出警告(gào)，面对(duì)欧美银行业(yè)危机和美(měi)国债务上限谈判(pàn)带来的需求(qiú)端不确定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减(jiǎn)产的小概(gài)率事件发(fā)生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现(xiàn)中，油制强于煤(méi)制的可(kě)能性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上(shàng)，目前(qián)国(guó)内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行(xíng)的趋势依然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往容(róng)易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或(huò)依(yī)然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看(kàn)来(lái)，在国内(nèi)动力煤(méi)市场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口(kǒu)兑现(xiàn)减量预期之(zhī)前，油化工结构性(xìng)强于煤化(huà)工的行情仍然有望(wàng)延续。

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