金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是(shì)有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出(c软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了hū)供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了物(wù)价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长牛(niú)的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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